娛樂城註冊送300描述：：原標題：瑞銀資管施斌：茅臺股價不貴！A股明年走勢樂觀，看好大消費藍籌 2019年，外資持續流入中國股市，成為市場最重要的增量，對市場生態和投資風格也產生了重大影響和變化。展望2020年，以瑞銀為代表的外資機構，如何看待A股后市？會繼續看好哪些板塊？為此，券商中國記者對瑞銀資產管理中國股票主管、董事總經理施斌進行了專訪。 施斌專注于國內及海外證券交易所上市的中國股票。施斌于2006年1月加入瑞銀集團，并自2006年4月起管理大中華基金。加入瑞銀資產管理之前，施斌曾在博時基金工作過三年，擔任國際業務主管丶投資組合經理以及分析師。再之前，他曾在美國工作8年，任職過多家美國共同基金的基金經理及分析師。目前，施斌管理的中國股票基金規模達147億美金。 A股明年走勢樂觀，繼續看好大消費藍籌 券商中國：施總好，您怎么看2020年A股市場？ 施斌：我們對于2020年總體偏向樂觀。 雖然今年市場和2018年比，表現好很多，但是也僅是回到去年上半年的一個高點，而且市場沒有出現過熱情況。經濟增速可能還會下滑，但是我們覺得資本市場應該不缺流動性，不缺資金。無非是資金是往哪里流、哪里投的問題。 現在房地產市場調控比較嚴格，大量資金流向房地產市場的可能性不是很大，從這個角度來講，資金在股市里面配置的需求應該會持續存在；長遠來看，外資會繼續增加對A股的配置。因此從這兩個層面看，A股市場資金面是比較寬松的，總體上比較積極正面，還是要尋找機會增加配置。 券商中國：您管理的基金現在倉位情況如何？我們知道，去年年初，瑞銀倉位在降低，而到去年10月份開始樂觀增倉，這中間的邏輯是什么？ 施斌：目前，我們實際上已經增倉。 我們覺得2018年有兩大宏觀風險一開始是被市場低估的。 第一個是年初去杠桿政策。去杠桿在疊加了2018全球經濟未如預期以及貿易戰等外部因素后，對經濟產生了一定沖擊。 另外一個是中美貿易摩擦。當時，市場有一個誤判，認為貿易摩擦可能很快會解決。但我們判斷認為，這實際上是大國之間的競爭，很多問題不是輕易解決的，對此市場預期不足。那時我們一直把倉位控制在50%以下，因為總是感覺風險因素沒有充分體現在市場里。 但是到了2018年年底，為什么我們又看多呢？第一，政策面進行了穩增長方向的調整。我們此時的判斷是，政策已經顯著改善了，但是市場非常悲觀的。另外，中美貿易摩擦雖然是一個長期的現象，但是存在階段性反復。隨著特朗普連任大選慢慢接近，他也要考開始考慮貿易戰對美國經濟帶來的負面影響。 所以，我們覺得這兩個宏觀風險，實際上出現了一定程度的邊際改善，而且中國經濟大幅下滑的可能性并不大，且當時優質股票非常便宜。比如那時招商銀行大概是7倍市盈率。市場顯然有點過度悲觀了。 其實具體什么時候市場反彈，我們當時也很難判斷，但當這些優質企業足夠便宜的時候，我們認為這個時候去持有兩三年，給投資者創造收益的可能性是非常大的。所以我們就把現金比例給降下來了，當然我們也沒想到2019年初反彈幅度會這么大。我們雖然轉向看多，仍然在適當控制風險,沒有調整到100%的倉位。 不過，站在今天時點上回頭看，11月份投進去，還是比2019年1月份投進去，效果要好得很多。因為一旦市場觀點改變，你再追進去，會很辛苦，因為每次買的時候都發覺比昨天的價格要更高一點。 所以，在一個比較低的位置和市場還沒達成共識時參與，你可以投放大量資金進場，一旦市場達成共識，大量資金再進場就沒那么容易了。 券商中國：看好那些板塊？挖掘出優質公司的過程如何？ 施斌：其實，我們在行業板塊上的觀點已經維持很多年了。我們還是看好“大消費類”概念，除了消費本身，還包括醫療和很多服務業。總體上，這些行業比較穩定，和經濟增速下滑相關度不大，而且這些行業還處于發展的比較初級階段，長期增長潛力比較大。很多這類股票，我們都持有10年多了。 從投資邏輯上看，我們首先要看行業，行業需要處于比較好的長增長周期中。行業增長好，則企業也會水漲船高。從組合構建來講，要找出這些行業當中最優秀、最具優勢的企業。 這些企業獲得的收益實際上是雙重的：第一，可以享受行業本身比較好的增長；第二，優勢公司表現比其他的競爭對手更好，可以獲取更多的市場份額，增長比競爭對手更好。長期來看，這類公司股價也會與公司盈利的持續增長高度相關。從這個角度看，投資這些企業，可以獲取比較好的投資回報。 那么，我們怎么去挖掘出這些優質公司呢？一方面，是我們要對行業個股、個別公司進行透徹分析；另一方面，我們會借助行業專家。兩者結果是契合的話，確信度就會比較高一點。 我覺得，優秀的公司會持續優秀，只要是公司競爭力沒有削弱，增長還是能夠持續，我們是不會因為一個公司短期股價表現差，就把這個公司賣掉。我們更關注，公司的競爭力是在持續增強還是在削弱。實際上很多行業都出現所謂的兩極分化的優勢，優勢企業越來越強，弱勢企業越來越弱，所以在這種情況下，實際上持有優勢企業是最好的選擇。 具體到個股選擇，我們一是要求主業清晰：人家專注，你不專注，你怎么做得過人家；二是管理層優秀：再好的行業，如果管理層不行也是有賠錢的；三是優秀的公司文化。一家公司不只是高層，高層的作用當然很大，畢竟他們對公司發展的方向性有很大的影響，但實際上很多具體業務是由不同層級人去做的，很多人是在一線，怎么樣把這些人管理好，把他們的積極性調動起來。沒有他們作為基礎，上層管理層實際上就是無米之炊。所以公司管理實際上是一個很復雜的系統工程，不是說簡單的從書本上去學一點東西。這就是為什么很多的所謂的管理理論大師很難成為優秀的企業家，因為寫書容易做起來卻很難，牽涉到方方面面利益。 茅臺估值不高，繼續加倉優勢企業 券商中國：剛才您說了有些股票持有達到10年以上，這部分股票比重是多少？目前公司股票換手率是多少？ 施斌：好公司我們跟它一輩子。我們有很多公司都拿了10年以上了，比如茅臺、平安、招行、恒瑞、格力、美的，一大堆都是10年以上。但10年以上并不意味著10年都不動，我們會根據它的基本面表現做一些調整。舉例而言，如果股價表現很好，但是盈利的不確定性增強了，股價短期調整的可能性遠遠超于繼續上漲的可能性。對此，我們也會做一些調整，但是我們并不是說會放棄這些公司，除非我們對這家公司的長期發展看法有了拐點性變化，否則我們只有根據節奏做一些調整。 目前，我們持有股票的平均換手率大概是20%。這意味著我們平均持有股票至少5年以上。其中至少50%以上的股票是持有大概是10年的，另外50%持有時間就比較短一點，可能一兩年，平均下來持有時間是5年左右。 其實，股票進進出出，換手率太高，交易過度頻繁的話，實際上都是有成本的。除了有交易成本，還有一個就是“機會成本”。因為你把好公司賣掉的話，你肯定要去買一些其他公司，可能它的長期回報還不如你現在持有的。 所以你看美國市場，或者其他相對成熟的市場，真正優秀的基金經理其實回報換手率一定是低的。而且隨著資金規模擴大，對市場的沖擊也越來越高，交易成本也越來越高。 券商中國：過去一年像茅臺、好未來等一批優質股出現了不小的調整，您是怎樣應對這些重倉股的波動，是否會在優質企業遭遇短期調整的時候進行加倉？ 施斌：我們實際是加倉了。 倉位加或不加，實際上是基于對這個公司或者行業的深刻認識。以茅臺為例，2018年茅臺的股價調整，實際上是因為一些短期因素，三季度業績比較差，大家擔心是不是因為需求減弱導致了茅臺酒股價比較疲弱。 我們分析認為，很多投資者只停留于表面的數字，沒有去仔細分析。實際上， 原因就是2017年茅臺三季度表現非常好，大概100%多的增長，導致2018年同比數據只有3%的增長，更多是基數問題，公司長期增長仍然是非常好的。 我們并不會因為短期增長放緩就喪失對這個公司的長期競爭力、長期發展信心。這就是為什么茅臺股價掉到500多時，我們認為是個很好的機會。回頭來看，茅臺在2018年四季度又恢復了增長，今年整體上增長也還不錯，所以股價也有一個比較大的反彈。 券商中國：目前茅臺股價已經逼近1300元，您怎么看現在茅臺估值的問題？ 施斌：很多人認為股價漲了估值就偏高。原來股價可能是500多，現在1200多，肯定是偏高了，但實際上不應該這么看，還是要從企業基本面來判斷。 好公司的股價不只是翻一倍，茅臺從上市到現在已經上漲了100多倍了。你在任何時點上都可以說茅臺股價偏高，因為他一直是表現非常好。從短期來講的話，茅臺確實估值從原來的20多倍，到現在的30多倍，肯定是比以前要高一點。 從茅臺股價來看，關鍵還是要看企業的盈利增長情況，以及股價表現是不是和基本面情況匹配。我們覺得茅臺其實還是非常優秀的，今后幾年的增長還會非常出色，甚至比一些競爭對手要更加出色。從這個角度來講，我們不覺得茅臺股價太高。 如果拿茅臺和其他行業比。我覺得，茅臺的增長和恒瑞醫藥相比也不差。目前，恒瑞醫藥市盈率其實更高，達到了八十多倍市盈率。即便在白酒行業內部比較，茅臺30多倍市盈率也并不算太高。從確定性來講，肯定是茅臺更大。所以在估值差別不是很大的情況下，你會去買哪一支股票呢？太多人單純根據股價表現來判斷是不是高，這是一個非常大的誤區。