娛樂城博彩描述：：原標題：經濟社融回落，債市止跌反彈（海通債券每周交流與思考第345期，姜珮珊等） 經濟社融回落，債市止跌反彈 （海通債券每周交流與思考第345期，姜珮珊等） 摘 要 上周債市止跌回升，10年國債利率下行4BP，AAA企業債、AA級企業債和城投債收益率分別平均下行1BP、1BP和4BP，轉債指數下跌1.2%。 美國零售反彈，降息周期暫停。 美國10月PPI環比反彈至0.4%、高于市場預期、并創4月以來新高。美國10月零售銷售環比由負轉正至0.3%、高于市場預期，但剔除汽車和汽油的核心零售銷售環比增加0.1%、低于市場預期。PPI與零售數據的反彈支持美聯儲暫停降息，美聯儲多位官員也表示當前降息周期暫緩。 美聯儲主席稱，只要數據表明經濟溫和增長、勞動力市場強勁、通脹接近2%，那么當前的貨幣政策就是適宜的，當前美國不適合推出負利率。美聯儲副主席表示，美聯儲等央行降低利率的政策減小了未來降息刺激的空間。截至11月15日，市場預計12月降息的概率僅0.7%，10年期美債收益率下行10BP至1.84%。 國內經濟放緩，社融小幅下滑。 十月數據顯示經濟有所放緩。生產方面，10月工業增加值增速降至4.7%，但值得注意的是，10月發電量增速穩定在4%，反映了雖然傳統工業生產下滑，但服務業生產指數回升。需求端投資和消費增速雙雙放緩，其中制造業投資反彈，地產和基建投資下滑。 展望未來，我們預計汽車對消費的拖累轉弱，外需整體減速，出口下行有底；地產投資保持韌性，地產銷售面積增速連續4個月保持正增長、土地購置面積增速由負轉正，未來地產投資增速大降概率較小；盈利降幅收窄、中長貸反彈和主動去庫存步入尾聲支撐制造業投資筑底；積極財政助力基建投資托底。因此，四季度經濟增速或具備企穩潛力，而后緩慢下行。 10月社融余額增速略降至10.7%，新增社融主要拖累來自于居民短貸和票據融資，一方面源于高基數，另一方面與消費貸收緊有關。但居民中長貸相對穩定，企業中長貸持續改善。本輪社融增速自一季度開始回升，預示四季度名義GDP增速或將企穩回升。 通脹方面，11月以來豬肉價格持續高位回落，22省豬肉平均價從10月底的56元/千克回落至11月15日的52元/千克，蔬菜價格上漲、水果價格回落，11月第二周商務部食用農產品價格環比下降0.6%，我們預測11月CPI同比升至4.7%。生產資料價格方面，11月以來油價上漲，煤價略降，鋼價小漲，預測11月PPI降幅縮窄至1.5%。 貨幣保持穩健，注重預期引導。 11月16日，央行發布三季度貨幣政策執行報告，對于經濟的描述從“存在下行壓力”變為“下行壓力持續加大”，對于物價認為CPI上漲結構性特征突出，要“注重預期引導，防止通脹預期發散”。央行指出當前總供求大體平衡，不存在持續通脹或通縮的基礎。 央行表示下一階段要穩健的貨幣政策保持松緊適度，根據經濟增長和價格形勢變化及時預調微調，加強逆周期調節；保持定力，將繼續維護我國在主要經濟體中少數實行常態貨幣政策國家的地位；加強逆周期調節，不搞“大水漫灌”，運用好定向降準、再貸款、再貼現等工具精準滴灌；運用LPR促進民企小微信貸量增價降。 總體而言，央行貨幣政策保持松緊適度，短期PPI下行使得央行不至于收緊貨幣，CPI大幅上行制約貨幣寬松，預計當前政策利率下調的空間不會很大，但央行通過公開市場各種工具維護資金面合理充裕。 債市止跌反彈，后續走向震蕩。 受社融和經濟數據不及預期影響，上周長端利率下行；但繳稅因素擾動資金面，短端利率明顯上行。11月以來，10年國債利率自3.31%的高點下行7BP，10年國開債自3.76%的高點下行14BP，托管數據顯示10月銀行表內和保險等配置機構增持債券，但交易型機構大幅減持利率債。 對于銀行配置行為，我們認為后續表內配置力度或加大，理由主要有三點。第一，LPR改革后，9月新發放企業貸款利率較18年高點下降36bp，9月貸款加點區間較8月有所下移，LPR利率的下降有望帶動表內平均貸款利率下行，或能提升利率債的表內配置價值。第二，地產融資政策的持續收緊疊加2020年非標到期量較大，這部分配置資金有望流向債市。第三，銀保監會對于結構性存款的監管有利于緩解銀行負債端壓力。 年末債市利空因素包括通脹壓力持續且拐點未到，經濟失速下滑概率不大，貨幣寬松受限，地方債供給尚存不確定性；利好因素包括短期經濟走弱，貿易談判或存不確定性，貸款利率下行和債市調整提升了債券配置價值。多空交織的背景下，預計債市將保持震蕩走勢。 一、貨幣利率：貨幣仍將穩健 1）貨幣利率上行。上周央行MLF投放2000億元，無MLF到期，公開市場凈投放2000億元。R001均值上行58BP至2.54%，R007均值上行27BP至2.8%。DR001均值上行57BP至2.47%，DR007均值上行25BP至2.66%。 2）央行注重預期引導。央行發布三季度貨幣政策執行報告，對于經濟的描述從“存在下行壓力”變為“下行壓力持續加大”，對于物價認為CPI上漲結構性特征突出，要“注重預期引導，防止通脹預期發散”。央行表示下一階段要穩健的貨幣政策保持松緊適度，根據經濟增長和價格形勢變化及時預調微調，加強逆周期調節；運用好定向降準、再貸款、再貼現等工具精準滴灌；運用LPR促進民企小微信貸量增價降。 3）社融穩定，貨幣穩健。10月社融余額增速10.7%，整體穩定，新增社融同比少增主要來自居民短貸和票據融資，與高基數有關。居民中長貸相對穩定，企業中長貸持續改善，經濟有望企穩。央行小幅降低MLF利率穩定預期，豬價推升通脹，但核心通脹、PPI仍呈現下行趨勢，未來貨幣政策仍將保持穩健。 二、利率債：債市震蕩延續 1）債市窄幅震蕩。上周1年期國債收于2.69%，較前一周上行3BP；10年期國債收于3.24%，較前一周下行4.1BP。1年期國開債收于2.78%，較前一周基本持平；10年期國開債收于3.62%，較前一周下行8.5BP。 2）供給下降，需求尚可。上周利率債共發行2040億元（包括記賬式國債、政策性金融債和地方政府債），環比下降194億元。利率債凈供給為777億元，較上一周下降324億元。信用債（包括企業債、公司債、中票、短融）發行規模為2080億元，環比增加679億元。利率債認購倍數分化，需求尚可。 3）債市震蕩延續。10月工業增加值增速回落，指向工業生產再度走弱。制造業投資仍在筑底，基建和地產投資小幅下滑，消費轉弱鮮有亮點，經濟下行承壓，但融資仍穩定，經濟增速仍將維持在5-6%左右中速增長區間，結構性高通脹難成長期趨勢。年末債市利空因素包括通脹壓力持續且拐點未到，經濟失速下滑概率不大，貨幣寬松受限，地方債供給尚存不確定性；利好因素包括短期經濟走弱，貿易談判或存不確定性，貸款利率下行和債市調整提升了債券配置價值。多空交織的背景下，預計債市將走向震蕩。 三、信用債：房企加速分化，城投避免盲目 1）信用債收益率小幅下行。上周信用債市場收益率整體小幅下行，AAA級企業債收益率平均下行1BP，AA級企業債收益率平均小幅下行1BP，城投債收益率平均下行4BP。 2）銷售回款重要性凸顯，房企加速分化。10月房地產到位開發資金累計同比增速為7%，較9月略有回落，但這個增速水平在地產融資渠道全面收緊背景下，并不算低。背后的驅動主要還是銷售回款，1-10月到位資金來源中定金及預付款累計同比增速回升至9.4%，個人按揭貸款為14.1%。從銷售數據看，10月全國商品房銷售面積同比增速1.9%，持續4個月正增長，也印證了銷售回款會成為開發資金重要驅動。地產債表現會隨著房企融資及回籠資金能力的不同分化加劇，一方面回籠力強、土儲充裕的穩健龍頭仍有對抗周期的能力，另一方面我們也看到很多中小房企在持續暴露危機，從新光控股、華業資本，到中弘股份，銀億股份，再到國購投資、頤和地產，以及深陷債務風波的三盛宏業，陸續陷入了困境。地產下行周期下，企業間的分化還將進一步加劇，優選穩健龍頭，警惕現金流緊張的中小房企。 3）監管部門或開始核查城投應收賬款。經濟觀察網報道，近日財政部江蘇監管局下發關于核實部分地方融資平臺公司發行公司信用類債券及信托產品情況的通知，主要針對的是平臺之間的應收賬款交易真假，檢查的第一站已經結束，已發現不少問題。我們認為此舉有助于排查隱患，特別是對應收賬款的核查，可以防止平臺依靠虛假交易形成的應收賬款融資，防范債務風險。但另一方面，核查行動中暴露的問題也有可能對市場信心形成不利沖擊，關注違規行為后續處置情況，城投債投資在安全性邏輯下也要更加關注企業自身發展情況。 四、可轉債：震蕩下跌，逢低布局 1）轉債縮量下跌。上周中證轉債指數下跌1.22%，日均成交量（包含EB）僅27.2億元，環比大幅下降44%，我們計算的轉債全樣本指數（包含公募EB）下跌0.91%。同期滬深300指數下跌2.41%、創業板指下跌2.13%、上證50下跌1.92%。個券29漲3平167跌，正股25漲4平170跌，浦發轉債上市。個券漲幅前5位分別是利歐轉債（4.25%）、太極轉債（4.24%）、圣達轉債（2.14%）、顧家轉債（1.94%）、桃李轉債（1.19%）。 2）5只轉債發行。上周轉債發行節奏加快，順豐控股（58億元）、福斯特（11億元）、利亞德（8億元）、常熟汽飾（9.92億元）、白云電器（8.8億元）5只轉債發行。審批方面，東方財富（73億元）、巨星科技（9.7億元）、新天藥業（1.77億元）、康弘藥業（16.3億元）等5只轉債過會，火炬電子（6億元）轉債獲受理。此外，上周瑞達期貨（6.5億元）、巴安水務（4.25億元）、佳力圖（3億元）3家公司公布了轉債預案。 3）震蕩下跌，逢低布局。受再融資政策松綁、經濟數據略不及預期等因素的影響，上周權益市場出現調整，轉債指數也跟隨下跌。但債市繼續反彈，對應的轉債估值則繼續拉升，目前轉股溢價率均值已經升至36%以上，回到今年年初時的水平。我們認為雖然10月經濟較9月小幅回落，但筑底仍有希望。11月上旬地產銷售、發電耗煤仍都處于高位，指向供需兩端仍保持穩定，未來GDP增速或保持5-6%左右中速增長區間，對應A股盈利也有望繼續改善。轉債方面，短期面臨問題是估值略高，但中期權益市場向好，轉債回調反而提供布局機會。行業方面關注5G、新能源等成長板塊，以及地產后周期和汽車等可選消費板塊。 法律聲明 本訂閱號的版權歸海通證券研究所擁有，任何訂閱人如預引用或轉載本訂閱號所載內容，務必聯絡海通證券研究所并獲得許可，并必注明出處為海通證券研究所，且不得對內容進行有悖原意的引用和刪改。